Khi chuẩn bị cho hội nghị thường niên tại Jackson, Wyoming vào tuần tới và cuộc họp chính sách quan trọng vào ngày 16-17/9/2025, các quan chức Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đang đối mặt với một câu hỏi hóc búa: Liệu lạm phát dai dẳng hay tốc độ tạo việc làm chậm lại là thách thức lớn hơn đối với nền kinh tế Mỹ hiện nay? Sự phân vân này khiến quyết định chính sách tiền tệ tại cuộc họp sắp tới trở nên khó đoán, khi các tín hiệu kinh tế đang cho thấy những diễn biến trái chiều, đòi hỏi Fed phải cân nhắc kỹ lưỡng giữa việc kiểm soát lạm phát và hỗ trợ thị trường lao động.
Kể từ tháng 4/2025, tốc độ tăng trưởng việc làm tại Mỹ đã cho thấy dấu hiệu yếu đi rõ rệt. Báo cáo việc làm công bố ngày 1/8/2025 cho thấy tốc độ tuyển dụng trong tháng 7 giảm mạnh, thấp hơn đáng kể so với các ước tính trước đó cho tháng 5 và tháng 6. Cụ thể, tăng trưởng việc làm trung bình trong ba tháng gần nhất chỉ đạt 35.000 việc làm, giảm đáng kể so với mức 123.000 việc làm cùng kỳ năm 2024. Sự sụt giảm này đã khiến một số quan chức Fed nghiêng về phương án cắt giảm lãi suất chủ chốt ngay trong tháng 9 để kích thích chi tiêu và hỗ trợ thị trường lao động. Thị trường Phố Wall cũng phản ánh kỳ vọng này, với xác suất cắt giảm lãi suất vào tháng 9 lên tới 93% theo công cụ CME FedWatch, tăng vọt sau báo cáo việc làm đáng thất vọng.
Trong khi đó, báo cáo lạm phát công bố vào thứ Ba (12/8/2025) cho thấy lạm phát ở cấp độ người tiêu dùng tăng nhẹ, với một số dấu hiệu cho thấy thuế quan đang đẩy giá hàng hóa lên cao. Điều này củng cố quan điểm của một số quan chức Fed rằng lạm phát vẫn chưa được kiểm soát hoàn toàn, và việc tập trung vào củng cố thị trường lao động có thể được ưu tiên hơn. Bà Michelle Bowman, thành viên Hội đồng Thống đốc Fed, nhận định: “Với lạm phát cơ bản đang tiến gần đến mục tiêu 2%, nhu cầu tổng thể yếu và thị trường lao động cho thấy dấu hiệu mong manh, Fed cần tập trung vào rủi ro đối với nhiệm vụ tạo việc làm.” Tương tự, Bà Mary Daly, Chủ tịch chi nhánh Fed San Francisco, cho rằng thị trường lao động đã “mềm đi” và đề xuất rằng Fed có thể cần điều chỉnh chính sách trong những tháng tới để hỗ trợ nền kinh tế.
Tuy nhiên, không phải tất cả các quan chức Fed đều đồng tình với việc ưu tiên hỗ trợ thị trường lao động. Ông Austan Goolsbee, Chủ tịch chi nhánh Fed Chicago, đã hạ thấp mức độ nghiêm trọng của sự suy giảm trong tăng trưởng việc làm. Ông lập luận rằng tốc độ tuyển dụng chậm lại có thể một phần do chính sách kiểm soát biên giới của Tổng thống Donald Trump, dẫn đến giảm nhập cư, thay vì phản ánh một nền kinh tế yếu đi. Ông Goolsbee nhấn mạnh rằng tỷ lệ thất nghiệp hiện tại ở mức 4,2% vẫn tương đối thấp, cho thấy thị trường lao động vẫn duy trì sức mạnh.
Đặc biệt, ông Goolsbee bày tỏ lo ngại về các dấu hiệu lạm phát trong báo cáo gần đây. Giá của một số dịch vụ không chịu ảnh hưởng từ thuế quan, như chăm sóc nha khoa và vé máy bay, đã tăng mạnh, cho thấy lạm phát có thể vẫn tiềm ẩn rủi ro. Ông cảnh báo: “Đó là điều đáng lo ngại nhất trong báo cáo lạm phát. Nếu xu hướng này kéo dài, việc đạt mục tiêu lạm phát 2% sẽ trở nên khó khăn hơn.”
Về tác động của thuế quan, các quan chức Fed cũng có những ý kiến trái chiều. Một số người, như bà Mary Daly, cho rằng thuế quan chỉ gây ra tăng giá tạm thời và không dẫn đến lạm phát dai dẳng, do đó không cần duy trì lãi suất cao kéo dài. Ngược lại, ông Raphael Bostic, Chủ tịch chi nhánh Fed Atlanta, cảnh báo rằng thuế quan có thể gây ra lạm phát dài hạn nếu thúc đẩy các nhà sản xuất chuyển hoạt động từ các quốc gia có chi phí thấp về Mỹ hoặc sang các nước có mức lương cao hơn. Ông nhận định: “Nếu điều này thành công, chúng ta sẽ chứng kiến những thay đổi cấu trúc cơ bản trong nền kinh tế. Trong trường hợp đó, Fed cần chờ thêm dữ liệu để có cái nhìn rõ ràng hơn.” Với tỷ lệ thất nghiệp thấp, ông Bostic cho rằng Fed có “sự xa xỉ” để trì hoãn các quyết định cắt giảm lãi suất.
Báo cáo giá bán buôn tháng 7, công bố vào thứ Năm (14/8/2025), ghi nhận sự tăng mạnh của giá hàng hóa và dịch vụ trước khi đến tay người tiêu dùng. Điều này làm giảm khả năng Fed thực hiện một đợt cắt giảm lãi suất lớn 0,5% vào tháng 9, như gợi ý trước đó của Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent. Ông Alberto Musalem, Chủ tịch chi nhánh Fed St. Louis và là thành viên có quyền biểu quyết trong năm nay, khẳng định trên CNBC rằng một động thái cắt giảm lãi suất quy mô lớn như vậy không phù hợp với tình hình kinh tế hiện tại.
Ông Tim Duy, nhà kinh tế học tại SGH Macro, dự báo rằng Fed có thể sẽ phải nâng dự báo lạm phát tại cuộc họp tháng 9 khi công bố bộ dự báo kinh tế hàng quý mới nhất. Hiện tại, các nhà hoạch định chính sách của Fed kỳ vọng lạm phát lõi (không bao gồm thực phẩm và năng lượng) sẽ đạt 3,1% vào cuối năm 2025, nhưng dữ liệu gần đây cho thấy lạm phát đã gần chạm mức này. Ông Duy cảnh báo rằng nếu Fed đồng thời dự báo lạm phát cao hơn, việc cắt giảm lãi suất vào tháng 9 sẽ trở nên khó khăn hơn, đặc biệt khi các quan chức vẫn còn chia rẽ về ưu tiên chính sách.
Với những tín hiệu kinh tế trái chiều và sự bất đồng trong nội bộ Fed, cuộc họp chính sách vào ngày 16-17/9/2025 và bài phát biểu sắp tới của Chủ tịch Fed Jerome Powell tại hội nghị Jackson Hole sẽ thu hút sự chú ý đặc biệt từ thị trường tài chính và giới kinh tế. Các nhà đầu tư đang kỳ vọng những phát biểu của ông Powell sẽ cung cấp manh mối rõ ràng hơn về hướng đi của chính sách tiền tệ, đặc biệt là khả năng cắt giảm lãi suất và quy mô của động thái này.
Trong bối cảnh lãi suất hiện tại vẫn ở mức cao và các quan điểm trái chiều trong nội bộ Fed, quyết định cuối cùng tại cuộc họp tháng 9 sẽ phụ thuộc vào việc cân bằng giữa kiểm soát lạm phát và hỗ trợ thị trường lao động. Các nhà phân tích và nhà đầu tư được khuyến nghị theo dõi sát sao các dữ liệu kinh tế sắp tới, đặc biệt là các báo cáo về lạm phát và việc làm, để dự đoán chính xác hơn động thái của Fed trong thời gian tới.
